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2025-03-21 13:50:14
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还记得2010年吗？移动互联网的浪潮席卷而来，重塑了整个互联网格局。如今，摩根大通的分析师们认为，中国的AI领域，正站在类似的“奇点”之上。
在摩根大通9日发表的研报中，Alex Yao团队指出，2025年将成为中国生成式AI（GAI）应用爆发的关键一年。报告将中国GAI的发展划分为四个阶段，并为每个阶段提出了相应的投资策略。核心观点是，随着DeepSeek等国产大模型的崛起，GAI的应用正在加速渗透，并将引爆对算力的巨大需求。
摩根大通认为，中国GAI的发展目前正处于第二阶段的开端，阿里巴巴是IAAS价值链中的关键一员，有望在GAI发展的第二阶段跑赢同行，也具备成为第三阶段应用受益者的潜力。此外，快手可能被低估了、百度既是“卖铲人”，也是“淘金者”。
摩根大通认为，中国gen AI的发展将经历四个明确的阶段，每个阶段都有不同的投资重点：
第一阶段：大语言模型（LLM）的开发。这是奠定基础的阶段，重点在于构建和优化LLM。第二阶段：gen AI在现有应用和服务中的应用目前，中国正处于这个阶段的开端。企业开始尝试将GAI融入现有业务，但具体的价值创造模式仍在探索中。第三阶段：互联网服务消费量激增。随着GAI应用的普及，互联网运营商将从中获得显著的财务收益。第四阶段：原生gen AI“杀手级应用”的出现。这些应用将彻底改变市场竞争格局，并带来全新的商业模式。
摩根大通认为，DeepSeek在2025年1月推出V3和R3 LLM，是引爆GAI应用的关键催化剂。自1月末以来，DeepSeek的LLM已被各行各业的公司广泛应用于面向消费者的应用中。截至3月7日，中国下载量排名前三的免费应用均为GAI应用，功能与ChatGPT类似。
此外，互联网公司的反馈也表明，DeepSeek的LLM正在后端运营中得到广泛应用。
既然gen AI的应用爆发将带来算力需求的井喷，那么，谁将成为这场“淘金热”中的“卖铲人”呢？摩根大通将目光投向了基础设施即服务（IAAS）价值链。
报告认为，在GAI发展的第二阶段，IAAS价值链中的公司将表现突出，其营收预期有望得到积极修正。阿里巴巴是摩根大通在该领域最看好的标的。
“我们认为阿里巴巴是⼀只 IAAS 价值链股票，其表现将在第⼆阶段超越其他互联网同行。它也有潜力成为第三阶段的应用受益者。”
尽管腾讯在中国的IAAS市场占有重要份额，但摩根大通更倾向于将其视为AI应用受益者。原因是，即便投资者单独评估腾讯云的价值，其对腾讯当前市值的贡献也仅为10%左右。相反，腾讯积极将GAI融入现有产品组合，有望提升用户粘性，并在2026年及以后带来广告收入的增长。
报告认为，AI（尤其是在DeepSeek发布后）将显著提升快手主应用的用户参与度和变现能力。此外，快手旗下的AI视频/图像生成器Kling（截至2024年12月拥有超过600万用户）与快手应用在视频生成方面具有深度协同效应，并在电商、专业内容制作等商业垂直领域具有巨大的变现潜力。
摩根大通将百度定位为IAAS云价值链和潜在的GAI应用受益者。因此，该公司的股价前景取决于其核心广告业务和云业务叙事的转变。
报告认为，在核心广告业务方面，通用搜索可以通过在搜索结果页面中采用gen AI来提升其对消费者的价值主张，从而从移动原生内容平台手中夺回广告市场份额。另一方面，通用搜索也可能被将AI搜索整合到其庞大自然流量中的AI搜索运营商所颠覆。
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